Читаем Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи онлайн бесплатно

Charles P. Kindleberger and Robert Z. Aliber

Ч. КИНДЛБЕРГЕР, Р. АЛИБЕР

МАНИИ, ПАНИКИ И КРАХИ

Москва • Санкт-Петербург • Нижний Новгород • Воронеж Ростов-на-Дону • Екатеринбург • Самара • Новосибирск • Киев • Харьков • Минск

2010

ББК 65.260 УДК 336 К41

Киндлбергер Ч., Алибер Р.

К41 Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. — СПб.: Питер 2010. — 544 с.: ил. — (Серия «Трейдинг & инвестиции»).

ISBN 978-5-49807-086-5

В книге до мельчайших подробностей рассмотрены причины и стадии криз» сов, биржевые мании, крупнейшие в мировой истории спекуляции, когда ситуация на финансовых рынках, а то и в целых странах находилась на грани крахь Работа признана классикой мировой деловой литературы — одновременна своевременной и вне времени. Газета «Financial Times» называет ее одной из лучших в истории книг на инвестиционную тему- По^едрочтения вы увидит рынок другими глазами.

Тюльпаномания, «финансовые пирамиды», Великая депрессия, крах золотой стандарта, кризис на рынке недвижимости в Японии и Скандинавских странах дефолт в России 1998 г. — вот неполный список разобранных авторами «1Тс штатных ситуаций» на финансовых рынках мира.

Это книга, которую будет интересно читать и перечитывать и которая hi должна быть пропущена ни одним серьезным инвестором.

ББК 65.260 УДК 336

Права на издание получены по соглашению с Palgrave Publishers Ltd.

Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ну

было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

ISBN 978-1 -4039-3651 -6 (англ.) © Charles P. Kindleberger and Robert Z. Aliber, 2005

©Charles P. Kindleberger, 1978,1989,1996, 2000 © Предисловие, Robert M. Solow, 2005

ISBN 978-5-49807-086-5 © Перевод на русский язык ООО «Лидер», 2010

© Издание на русском языке, оформление ООО «Лидер», 2010

Содержание

4. Подливание масла в огонь:

8. Эпидемия ценовых «пузырей»: из Токио

Предисловие научного редактора

Книга, которую вы держите в руках, не нуждается в рекламе. К сожалению, лучшим доказательством ее ценности стал глубокий финансовый кризис, свидетелями и жертвами которого являемся, без преувеличения, все мы. Эта книга содержит не просто описание событий и фактов, она представляет читателю глубокий, но легкий для понимания анализ причин и следствий всех основных финансовых кризисов, случавшихся в истории человечества.

Автор приготовил для нас две новости. Первая плохая — кризиса практически невозможно избежать. Вторая хорошая — изучив анатомию и признаки кризиса к нему можно подготовиться и даже извлечь из этого знания финансовую выгоду.

Жадность и страх — два вечных двигателя финансовых рынков. Жадность заставляет игроков (не только мелких частников, но, как показывают последние события, и профессионалов, управляющих огромными капиталами) терять чувство меры и способность соизмерять риски в те периоды, когда в их поле зрения появляется блестящая возможность получить сверхприбыль. Используемые для ее достижения инструменты не так важны — в разное время это были «мусорные облигации», акции «доткомов», или, как сейчас, ипотечные ценные бумаги. Фантазия финансовых охотников за сверхприбылью не знает границ. На другой чаше весов находится страх потерять свои деньги, или свою работу, если речь идет о профессиональных спекулянтах. Проблема состоит в том, что эти две, казалось бы, уравновешивающие друг друга силы далеко не всегда образуют рыночный баланс. В определенный момент жадность побеждает, что приводит к зарождению и развитию спекулятивного бума, захватывающего умы даже далеких от финансовых тонкостей домохозяек. В этот период страх оказывается растоптан ногами (если не сказать «копытами») мчащейся за легеой наживой разношерстной толпы. Эта погоня может продолжаться довольно долго и даже происходить по восходящей спирали, с каждым витком повышая ставки и образовывая в результате скрытые и явные финансовые пирамиды. Но со временем и медленный подъем, и стремительный взлет неизбежно порождают среди участников восхождения к пику прибыли новый страх — своеобразную финансовую «боязнь высоты» — страх не до конца использовать представившуюся возможность и одновременно нежелание потерять накопившуюся в процессе бешеного рыночного роста прибыль.

В этот момент большинство участников «аттракциона невиданной щедрости» начинают посматривать в сторону выхода, чтобы при первых признаках опасности выйти из игры и унести с собой добычу. Распространение такого рода настроений означает, что раскаты грома не заставят себя ждать. Малейшей искры, а иногда даже слухов о том, что эта искра уже где-то проскочила, бывает достаточно для того, чтобы взорвать финансовую бочку с порохом, а вместе с ней и выстроенную во время рыночного бума пирамиду. В своей книге автор указывает, что лишь в нескольких случаях паника не обернулась серьезным крахом. Как правило, алчность, помноженная на беспомощность финансовых властей перед финансовым цунами, приводит к весьма тяжелым последствиям.

Регулярность, с которой происходят финансовые кризисы, доказывает, что это явление действительно сродни стихийному бедствию, которое можно предсказать, но вряд ли удастся предотвратить. Поэтому, просто поразительно, с каким упорством инвесторы и спекулянты раз за разом наступают на одни и те же грабли. Видимо, предшествующий каждому кризису период интенсивного обогащения заставляет людей забывать уроки прошлого, или наивно полагать, что за прошедшее время мир настолько изменился, что уж на этот то раз манна небесная продлится вечно.

Эта книга поможет внимательным читателям, сохраняя хладнокровие, получать прибыль в период рыночного бума, научит распознавать признаки прибл ижающегося разворота, что позволит вовремя вывести накопленную прибыль из рисковых активов, и в результате даст возможность извлечь собственную выгоду в период всеобщей паники, когда привлекательные активы будут продаваться за бесценок.

Остается лишь сожалеть о том, что эта книга не попала в наши руки до того как...

Виктор Ильин, автор бестселлеров 4Биржа на кончиках пальцев. Популярный Интернет-трейдинг», 4Как стать капиталистом», *Ип$айдер. Биржевой триллер»

Чарли Киидлбергер (далее я буду называть его ЧК) был восхитительным коллегой: проницательный, отзывчивый, любознательный, с сильным характером и, самое главное, очень живой. Все эти качества проявляются в его книге «Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи».

Я думаю, что ЧК работал над своей книгой, как естествоиспытатель, и его работу можно сравнить с работой Дарвина, который занимался сбором, исследованием и классификацией интересных экземпляров. Вместе с тем, бумы, паники и крахи имели преимущество перед грызунами, птицами и жуками, поскольку они сопровождались комментариями современников, иногда вдумчивыми, иногда являвшимися простой болтовней. Это вполне в стиле экономического историка ЧК — охотиться за достойными изучения интересными 4>актами вместо того, чтобы встраивать их в заранее составленную схему.

Конечно, он экономист, и, благодаря своим знаниям и опыту, он вскоре обнаружил паттерны и закономерности, причины и следствия. При этом в глаза особенно бросалась запутывающая нелогичность событий. Изучать их в отдельности было бы просто неинтересно. История была интересна для ЧК именно возможностью изучения взаимодействия участников финансового рынка. Возникновение бумов, паник и крахов и определение их масштабов также в значительной степени зависело от действий финансовых институтов.

Возможно, начиная работу над книгой, ЧК не предполагал, насколько регулярно будут повторяться финансовые кризисы. За четверть века, прошедшую после публикации первого издания книги, проблемы в национальных банковских системах, степень изменчивости валютных курсов и ценовые «пузыри» вышли на абсолютно новый уровень. Всегда находился новый материал, который, будучи переварен, включался в последующее издание книги. Это не могло быть просто результатом увеличения степени человеческой иррациональности, хотя ЧК был бы очарован тем, что наш немецкий друг назвал «законом всеухудшения». Свою лепту, как это правильно заметил Роберт Алибер в добавленной им к данному изданию тринадцатой главе, вносит и увеличивающееся благосостояние, и более быстрые и более дешевые коммуникации, и развитие национальных и международных финансовых систем. Несомненным успехом ЧК является то, что он нашел в экономической истории поистине неисчерпаемую тему.

Форма «новой финансовой архитектуры», инструменты, которыми обладают последние кредиторские инстанции — национальные и/или международные — наряду с рекомендациями по использованию этих средств, также всегда были предметами особого внимания ЧК. Те, кто по роду своей деятельности связан с преобразованиями (или, по крайней мере, изменениями) финансовой системы, несомненно, преуспели бы, задумавшись над идеями, содержащимися в этой книге.

Один из уроков, которые можно вынести из этой книги, является наиболее общим и может быть применен в любых контекстах, где иррациональность способна взять верх над трезвым расчетом. По своей природе ЧК был скептиком, в противоположность доктринеру. Он не доверял интеллектуальным системам, независимо от того, кто был их разработчиком. Фактически он полагал, что стремление придерживаться неких твердых убеждений перед лицом опровергающих свидетельств является одной из наиболее опасных форм иррациональности, особенно когда это стремление присуще ответственным лицам. Международная экономика была бы более безопасной сферой, если бы толерантный скептицизм ЧК был чертой характера власть имущих.

Любой человек, прочитавший эту книгу, получит ясное понимание того, что растущие объемы растекающегося по всему миру капитала увеличивают риск переполнения. Тема, которая не нашла отражения в этой книге, — поскольку она выходит за рамки рассматриваемой области, — это тема общественной выгоды от свободного перемещения капитала в его различных формах, в сравнении, например, с торговой прибылью. ЧК, чьи экономические интересы включали международную торговлю, международные финансы и экономическое развитие, был требователен к соблюдению разумного баланса рисков и выгод. Можно только надеяться, что долгая жизнь этой книги, ее не снижающаяся актуальность будут способствовать распространению привычки автора к незакостенелому мышлению.

Мне кажется, что представленная Алибером версия книги, сохраняя вектор, заданный Кнндлбергером, вносит определенный порядок в иногда проявлявшуюся в оригинальных материалах хаотичность. Ожидающие нас бумы, паники и крахи способны принести людям вред, но читатели этой книги, по крайней мере, получат профилактическую прививку.

Роберт Мертон Солоу Американский экономист, лауреат Нобелевской премии 1987 г.

«За фундаментальные исследования в области теории экономического роста», член Американской академии искусств и наук, Национальной АН США, итальянской Национальной академии деи Линчеи, Британской АН, почетный доктор многих американских и зарубежных университетов (в том числе Парижа, Женевы, Хельсинки, Глазго, Сантьяго и др.)

1

Годы, начиная с ранних 1970-х, можно назвать беспрецедентными с точки зрения нестабильности цен на товары, валюту, недвижимость и ценные бумаги, а также исходя из частоты и жестокости финансовых кризисов. Во второй половине 1980-х гг. на японских рынках недвижимости и ценных бумаг образовался грандиозный ценовой «пузырь». В течение того же периода цены на недвижимость и акции в Финляндии, Норвегии и Швеции росли даже более быстрыми темпами, чем в Японии. В начале 1990-х гг. волна роста цен на недвижимость и ценные бумаги захлестнула Таиланд, Малайзию, Индонезию и большинство близлежащих азиатских стран. Так, в 1993 г. в этих странах цены на акции выросли более чем на 100%. Во второй половине 1990-х гг. фондовые рынки США постигла та же участь; в наибольшей степени выросли цены на акции интернет-компаний («доткомов») и других компаний, работающих в сфере высоких технологий.

Такой рост подразумевает неоправданные изменения цен или денежных потоков, что в итоге всегда приводит к взрыву ценового «пузыря». Взрыв «пузыря» цен на активы в Японии привел к массовому банкротству значительного числа банков и других финансовых институтов, а также к замедлению экономического роста более чем на десятилетие. Аналогичные события в Таиланде произвели «эффект домино» и привели к резкому падению цен на акции во всем регионе. В качестве исключения в подобной цепи можно назвать события, имевшие место в США в 2000 г., когда за взрывом «пузыря» последовало продолжавшееся несколько лет снижение цен на акции, но экономическая рецессия в 2001 г. не была значительной.

Происходящие в этот период изменения валютных курсов иногда приобретали экстремальные масштабы. В начале 1970-х гг. доминирующая рыночная точка зрения заключалась в том, что курс доллара США может снизиться на 10-12%, компенсируя более высокий уровень инфляции в течение нескольких предыдущих лет в США, по сравнению с изменением аналогичного показателя в Германии и Японии. В 1971 г. в США был отменен золотой стандарт $35 за унцию, установленный в 1934 г. В течение последующих нескольких лет паритет дважды незначительно увеличивался, хотя Казначейство США более не покупало и не продавало золото. В 1972 г. путем заключения Симпсоновского соглашения была предпринята попытка сохранения модифицированной версии Бреттон-Вудской системы искусственного поддержания обменных курсов. Но эта попытка потерпела неудачу, и с 1973 г. произошел переход к плавающим валютным курсам. В начале 1970-х гг. американский доллар потерял больше половины своей стоимости относительно немецкой марки и японской иены. Хотя в первой половине 1980-х гг. стоимость доллара